中国科技新闻网12月7日讯（刘忆婷） 低迷已久的影视行业终于迎来了三年以来第一家私有化回A的公司。

近日，博纳影业首发获得证监会审核通过，拟登陆深交所中小板。招股书显示，博纳影业拟发行1.22亿股，募集资金14.25亿元，用于投拍影视作品以及筹建电影院。

博纳影业作为老牌影视公司，曾投资拍摄多部观众耳熟能详的影视作品，如《红海行动》、《中国机长》、《湄公河行动》、《无双》、《窃听风云》等等。此外，博纳影业还与多位影视名人进行了捆绑，包括张涵予、章子怡、陈宝国、黄晓明、黄建新、韩寒、毛俊杰等多位大牌明星。

然而，在电影市场驰骋多年的博纳影业，其资本市场之路走的却并不顺利。早在10年前就登陆美股的博纳影业，经历了股价的持续低迷之后，最终于2016年私有化退市，随后向A股发起了“冲锋”。

为何等到现在才获得A股门票，过去数年间，博纳又经历着哪些不为人知的过往？博纳影业登陆A股后，是否能得到市场的认可？这一系列的问题，仍有待市场进一步观察。

院线黄金时代：于冬失去的五年

“我一定要回来，不管付出多大代价！”几年前，博纳影业CEO于冬在公司纽交所上市后感受到孤悬海外的无助，立下了此flag。

回望博纳影业的上市路，可谓历尽波折。

时针拨回到十年前，博纳影在纽交所风光上市。“当时没有机会在A股上市，所以才选择了到境外融资，如果还能给我一次机会重新上市，我会更加成熟、稳健地来面对全球市场的竞争。”在十年后的央视《对话》栏目中，于冬坦言。

在于冬看来，美国投资人眼中只有好莱坞，博纳的观众和市场还是在中国，这让博纳体会到在国外的孤独。从而也错过了国内电影市场蓬勃发展的阶段，起了个大早赶了个晚集，“早知道创业板会开，就不去美国上市了。”于冬说。

2009年10月，华谊兄弟在创业板上市，作为国内影视业A股上市第一股，这亦是一个里程碑事件。上市五年，华谊兄弟市值超过800亿元，而美股上市的博纳影业市值却只有30亿元（折合人民币），变成了一只名副其实的“僵尸股”。

产业时评人张书乐表示，十年前，影视行业上市也是一种风气，华谊兄弟、博纳影业都在上市，正好当时是影视剧开始重视IP化、价格爆发，以及院线电影票房持续增长的阶段，因此通过上市获得更充裕的发展资金，成为了影视公司快速成长的一种路径。

很显然，在影院爆发期的黄金期，博纳影业错过了资本市场的顺风车。

至于博纳在美股上市是否是错误的选择，张书乐认为，并没有所谓好坏之分，而在于获得资金后，如何拓展自己产业链的问题。“无论是华谊还是博纳，尽管遇到了风口，但并没有真正打开影视业更大的想象空间，这其实也是行业的困惑。”张书乐说。

上市五年，虽然博纳影业陆续拍摄了《智取威虎山》、《窃听风云》系列、《一代宗师》、《澳门风云》等64部电影，收获了130亿元人民币的票房，但其并未给股价带来太多的上涨，一直在低谷徘徊，而恰恰是这五年，也被业内称为博纳影业“失去的五年”。

2016年3月，博纳影业迈开了回A的步伐。通过阿里、腾讯、中信证券、复星国际、红杉资本、软银赛富等，耗资50亿元，从纽交所私有化退市。

退市后的博纳影业即启动了A股上市的程序，并于2017年10月向深交所递交了招股说明书。

天有不测风云。在冲刺上市这个关键节骨眼，博纳影业赶上了影视行业的查税风波，以及时任审计机构瑞华遭遇调查等事件冲击，上市进程被推迟至今年8月。

上半年院线及影院业务骤降九成

从招股书披露的业绩表现看，博纳影业的业绩表现和资金状况似乎不容乐观。

据博纳影业IPO相关上会材料显示，2020年第一季度，博纳影业亏损，但是上半年却扭亏为盈；虽然扭亏，但是博纳影业今年上半年却难敌疫情冲击，录得影业收入7.55亿元，同比减少22.61%，净利润为2680.06万元，扣非归母净利润为793.11万元。

博纳影业在招股说明书中表示，为了抗击疫情影响，公司积极推动影视剧的线上发行及版权销售业务，并采取协商减免影院租金等方式止损增效，因此，2020年上半年实现扭亏。

从各个板块经营状况看，2020年上半年，博纳影业院线影片投资和发行业务共计实现收入48171.51万元，其中线上发行及版权销售业务的增加为投资和发行板块增加了收入，2020年上半年，博纳影业投资和发行业务收入共计7.15亿元，共实现毛利3.38亿元。

受疫情影响，2020年上半年，博纳影业的院线和影院业务受到了较大影响，收入仅为4129.01万元，较上年同期下降5.27亿元，降幅高达92.74%。

费用管控方面，2020年上半年，受益于线上发行和版权销售业务，博纳影业发生管理费用5935.63万元，较上年同期下降43.49%。对此，博纳影业表示，首先，疫情期间影院停业，水电暖气费、保洁费、制作宣传费等日常费用减少，二是公司为抵抗新冠疫情影响，相应缩减了薪酬支出。

对全年业绩的预测，博纳影业也不甚乐观。公司预计2020年全年营业收入为21.3亿元，同比下降31.73%；预计归属母公司股东净利润为1.76亿元，同比下降44.03%；预计扣非后净利润为1.17亿元，同比下降33.64%。

现金流吃紧 政府补助占四成净利

从长期业绩来看，2017-2019年，博纳影业分别实现营业收入20.0亿元、27.8亿元、31.2亿元，其中营收主要来源为电影投资、发行、院线和影院这四项业务；净利润方面，2017-2019年博纳影业实现归母净利润2.0亿元、2.6亿元、3.1亿元，扣非后净利润分别为1.1亿元、1.6亿元、1.8亿元。

从各项业务来看，2017年-2019年，博纳影业的投资业务营收占比有所提升，发行业务和影院业务收入占比均有所下降，其中影院业务的下降幅度较大，从占比45.75%下降到37.14%，下降了大约8个百分点。

虽然营收净利都稳步增长，但博纳影业的负债水平和现金流却处于紧张态势。根据招股书披露的数据显示，2017年、2018年、2019年，博纳影业的资产负债率逐年提升，分别为49.3%、52.97%和56.01%，同期货币资金为29.27亿元、35.85亿元、20.57亿元，相比2018年，其2019年现金同比下降幅度达到42.62%。

与此同时，在上述3年间，博纳影业应付账款为7.97亿元、13.83亿元和16.95亿元，亦处于增长态势。

此外，在经营现金流方面，博纳营业的表现并不稳定。2017年-2019年，该公司经营活动现金流量净额分别为-20.68亿元、6.54亿元以及7.3亿元，后续两年仍较2017年净流出状态有较大缺口。

不仅如此，招股书显示，博纳营业的现金及现金等价物余额变动始终为负。

由此可以看出，博纳影业的现金流并不宽裕。现金流承压的背后，博纳影业同样面临着较大存活压力。

招股书显示，2017年、2018年、2019年，博纳影业的存货分别为12.26亿元、14.02亿元和16.94亿元，呈逐年上升趋势，这也引起证监会发审委的注意，要求博纳影业解释库存商品占比较大的原因及合理性。

一面是现金流吃紧、存货高企，另一面则是博纳影业政府补助的逐年升高。2017年至2019年，博纳影业计入损益的政府补助分别为0.68亿元、1.02亿元和1.56亿元，占同期净利润的比重分别高达33.89%、38.71%、49.45%，而这也引发了市场对于博纳影业是否过于依赖政府补助的质疑。

逆势扩张隐忧：上座率降幅超大盘

疫情带给影视行业以及博纳影业的影响仍在持续。

此前，万达电影、金逸影院、横店影视等巨头也陆续公布了其院线扩张计划，博纳影业也同样选择逆势扩张。

招股书显示，博纳影业计划通过IPO募集资金14.25亿元，其中6.05亿元投向电影项目，1.20亿元投向电影院项目。

逆势扩张，对于博纳影业而言，似非好时机。

根据拓普数据统计，截至2020年10月，博纳影业新增影院6家，复工影院数为85家，票房市占率1.55%，排名第七。

从收入情况看，博纳影院业务收入近年来并不理想。招股书显示，2020年上半年，博纳影业影院收入同比骤降92.74%；毛利亏损1.5亿元，而上年同期为盈利3.9亿元。即使在没有疫情的2019年，公司影院业务的毛利率为15.08%，远低于电影投资36.17%和电影发行71.57%的毛利率。

数据显示，2017-2019年，博纳已建成影院的上座率下降6.2%，超过同时期全国平均影院上座率3.1%的下降速度。

数据显示，近年来，全国观影人次增速逐年下滑，2019年仅为0.6%。全国影投公司的分账票房增速近2年分别为7.9%、5.1%，亦呈逐年下滑之势。

影院市场竞争激烈，不少中小影院处于生死边缘。疫情爆发以来，影院作为人流密集场所首当其冲，其未来发展空间仍存在不确定性。

另外，从《囧妈》网络首映开始，多部院线电影纷纷转战流媒体平台。虽然疫情之下，这可能是不得已而为之的办法，但此先例一开，对电影产业及电影院势必会造成一定影响。

有分析人士认为，一旦用户习惯了线上观影，对博纳影业等一众影视股而言，则成为藏在背后更大的危机与隐患。

在青岛西海岸的一家博纳影城，中国科技新闻网从其值班经理处了解到，疫情爆发以来，影城生意大不如前，原本两层开放的影城，为了节约成本只开放了一层。

值班经理向中国科技新闻网表示，目前影院的上座率不高，就算是黄金场次，每场也不过二三十人。“十二月好片子会比较多，可能人数会有上涨。”该值班经理说。

张书乐指出，院线布局本身是重资产推进，且全国院线屏幕已经大量密集，但目前在三线以上城市已经饱和（近年来屏幕增速极快），因此其收益被摊薄也是必然。

爆款不等于爆收：投资收益连亏两年

近几年，博纳影业在电影投资上的确下了不少功夫。每年主投影片3-5部，参投影片5-6部，其中投出了很多像《红海行动》、《中国机长》等爆款影片。

招股书显示，2017年、2018年、2019年，博纳影业的投资活动产生的现金流量净额为35.93亿元、-3.45亿元、-9.09亿元。可见在投资方面，博纳影业一直在扩大规模。

然而其投资收益却不容乐观。招股说明书显示，2017～2019年，博纳影业的投资收益分别为8038万元、-958万元、-488万元，也就是说，近两年，博纳影业的投资收益处于亏损状态。

张书乐认为，就整体来说，近年来电影市场都是走高模式。但对于单个影视公司来说，有爆款未必能爆收，而无爆款则往往意味着生存更加困难。

同时，尽管电影市场在爆发，但在整个大文娱领域里，这个风口的市场规模其实很小，而且最关键的是影院市场本身应该是票房+周边市场，但整个周边市场并没有真正打开，因此真正的探路还在摸索阶段。“一旦突破，电影市场的规模将呈几何式增长。但目前看来，这种突破连萌芽都没真正出现，或许还要三五年才可能见端倪。”张书乐说。

亦有业内人士指出，虽然博纳影业在以往的经营中已经积累了一定的影视行业的经验，并对募集资金项目市场状况和市场前景进行了充分的分析，但项目具体实施时仍然可能面临影片拍摄延迟、影片不受市场欢迎、人才储备不能随业务增长而同步提升、新影院业绩低于预期等诸多不确定性因素，从而影响规模扩张预期的经济效益。